来源：金融界网
作者：东方金诚
开年以来，大行个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)发行井喷，其中最大一单发行规模超过亿元。由于央行、银保监会此前联合发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，在最严“限贷令”下，RMBS会产生什么的变化，对此，东方金诚在RMBS的回顾与展望中认为：
RMBS占商业银行个人房贷余额的比例仍然较低，商业银行房地产贷款集中度管理制度出台背景下，预计年商业银行发行RMBS实现资产流转、结构调整的动力上升，发行规模同比实现增长；
近年来我国居民杠杆率持续攀升，新冠肺炎疫情影响下预计年居民就业形势和可支配收入增长前景不容乐观，个人房贷债务压力增大，RMBS资产池违约率上升速度有所加快；
预计年我国房地产行业调控政策仍偏紧，不同区域房价延续分化态势，部分二三线城市RMBS资产抵押物保障程度有所减弱；
受居民可支配收入增长放缓、房地产调控政策偏紧等因素影响，预计年全年RMBS资产池早偿率有所回落。
具体内容如下
年我国RMBS信用风险回顾
年，RMBS发行规模同比下降，但仍为银行间信贷资产证券化市场中第一大类品种。期间，RMBS产品发行55单，发行规模合计.86亿元，发行规模占银行间信贷资产证券化产品比例为51.56％，发起机构以国有商业银行和股份制商业银行为主（发行规模占比91.14％），首次发行RMBS的机构有郑州银行、东莞银行、成都银行、常熟农商行和青岛银行，发起机构进一步多元化。
信用风险方面，得益于基础资产分散度较高和产品交易结构合理，RMBS未出现违约等风险事件，但居民房贷偿付压力上升、区域房地产市场分化对RMBS产品信用质量构成不利因素，资产池违约率上升速度有所加快。
受益于个人住房贷款充分的抵押担保特征，RMBS基础资产违约率保持较低水平
国内个人住房贷款（下称“个人房贷”）信用质量整体很高，在不同类型的零售类贷款里其不良率稳定在最低水平。年，商业银行个人房贷的不良率较年初小幅上升，仍保持低位水平。东方金诚选取16家上市银行作为研究样本，数据显示样本的个人房贷不良率跳升在-0.06pct至0.17pct的区间（中位数0.03pct），年6月末均不超过0.5％。
从RMBS静态样本池看，截至年10月末，RMBS资产池累计违约率[1]绝大多数未超过1％，仍远低于RMBS次级档占比。年新发行RMBS资产池加权平均账龄4.66年，较年提高0.47年；加权平均初始贷款价值比（LTV）[2]49.31％，较年提高1.65个百分点，仍低于我国个人房贷市场约60％的平均水平，借款人违约成本较高。整体来看，RMBS资产池信用质量较整体个人房贷更优质。
从RMBS资产池累计违约率的变化趋势看，17年以来发行的RMBS产品整体较之前发行产品累计违约率增速整体有所上升。年全年，RMBS产品累计违约率增幅较往年仅有小幅增加，表明短期内新冠肺炎疫情对RMBS产品信用风险的冲击有限。
我国居民杠杆率持续攀升，疫情对我国居民就业形势造成较大压力，居民现金流有所恶化，个人房贷偿债压力整体增大
年受疫情影响我国货币政策整体宽松，居民杠杆率继续攀升。根据国家金融与发展实验室发布的《年度中国杠杆率报告》，截至年末，我国居民杠杆率为62.2％，较年初上升6.1个百分点。作为我国住户部门债务主要构成部分，截至年末我国个人房贷余额同比增长14.50％，大幅高于同期城镇居民人均可支配收入增速（3.50％）。
从债务结构看，居民债务压力分化较大。根据央行发布的《年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》数据，有负债家庭的债务收入比均值为1.6倍，少数家庭债务收入比超过10倍；有负债家庭中，12.8％的家庭偿债收入比超过四成，4.5％的家庭月偿债收入比超过六成。低收入家庭、中青年群体以及刚需型房贷家庭债务风险相对较高。
另一方面，新冠肺炎疫情对我国居民就业形势造成较大压力，短期内失业率上升较明显，居民现金流有所恶化，房贷偿债压力整体增大。
受益于近年来的房价上涨，RMBS资产池获得抵押物保障程度较高，但需
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